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DeFi alusõpetus

See jaotis selgitab DeFi põhitõdesid, keskendudes Uniswap v2/v3 mehhaanikale. Paljud DeFi protokollid töötavad EVM‑is; Uniswap tõi esmalt AMM‑i, millest kasvasid välja PancakeSwap, SushiSwap jne.

uniswap

AMM (Automated Market Maker)​

AMM määrab hinna automaatselt likviidsuspuuli põhjal, mitte orderiraamatus. Klassikaline teostus on Uniswap v2, kus hind tuleneb konstantsest korrutisest:

x×y=kx \times y = k

Kahe tokeni reservide (x, y) korrutis püsib k‑na. Kui kasutaja vahetab ühte teise vastu, muutuvad reservid ja hind kohandub.

x ja y on reservid, k on konstant. Disain on lihtne ja gaasisäästlik, kuid tundlik suurte vahetuste ja frontrun’ist tingitud hinnamanipulatsiooni suhtes.

Viide: What is an Automated Market Maker? by Uniswap

Likviidsuspuul​

AMM‑i tehingud toimuvad puuli vahendusel. Kaks tokenit (nt WETH/USDC) deponeeritakse teatud vahekorras ja nende kaudu saab vahetada.

Kes annab likviidsuse?​

  • Igaüks saab olla LP.
  • Luba pole vaja; piisab kahe tokeni panusest.
  • Osalus puulis on proportsionaalne panusega.

Erinevus CEX‑ist​

  • CEX
    • haldab ostu/müügi orderiraamatut ja matšib ordereid
  • AMM
    • kauple otse puuliga – vastaspoolt pole vaja otsida
    • hind muutub reservide järgi
    • orderiraamatut pole; “raamatu õhukuse” tõttu täitmata jäämist esineb harvem

Stiimulid​

  • LP saab osa puulis teenitud tasudest.
    • Uniswap v2 tasu on tavaliselt 0,3%.
    • Näide: 10% osalusega LP saab 10% kogutasust.
  • Nii tasustatakse likviidsuse pakkumist.

Märkused​

  • IL (impermanent loss) risk tuleneb suhetest puulis.
  • Tasu aitab seda kompenseerida; osalemine on risk/tulu otsus.

Uniswap v2 näide​

1. Algseis​

Oletame:

  • x = 100 WETH
  • y = 300,000 USDC
  • The constant product is
k=x×y=100×300,000=30,000,000k = x \times y = 100 \times 300{,}000 = 30{,}000{,}000

Hind:

Price of 1 WETH=yx=300,000100=3,000 USDC\text{Price of 1 WETH} = \frac{y}{x} = \frac{300{,}000}{100} = 3{,}000 \, \text{USDC}

2. Vahetused​

Juht A: müü 10 WETH, saa USDC​

Kasutaja lisab 10 WETH ja võtab välja USDC.

  1. 新的 x 储备：
x′=100+10=110x' = 100 + 10 = 110
  1. k on konstant:
x′×y′=k110×y′=30,000,000y′=30,000,000110≈272,727.27x' \times y' = k 110 \times y' = 30{,}000{,}000 y' = \frac{30{,}000{,}000}{110} \approx 272{,}727.27
  1. Saadav USDC:
300,000−272,727.27=27,272.73 USDC300{,}000 - 272{,}727.27 = 27{,}272.73 \, \text{USDC}
  1. Uus hind:
y′x′=272,727110≈2,479 USDC/WETH\frac{y'}{x'} = \frac{272{,}727}{110} \approx 2{,}479 \, \text{USDC/WETH}

Seega 3,000 → ~2,479 USDC/WETH (libisemine).

Juht B: lisa 30,000 USDC ja osta WETH​

Kasutaja lisab 30,000 USDC ja ostab WETH‑i.

  1. 新的 y 储备：
y′=300,000+30,000=330,000y' = 300{,}000 + 30{,}000 = 330{,}000
  1. 由于 k 不变：
x′×330,000=30,000,000x′=30,000,000330,000≈90.91x' \times 330{,}000 = 30{,}000{,}000 x' = \frac{30{,}000{,}000}{330{,}000} \approx 90.91
  1. Saadav WETH:
100−90.91=9.09 WETH100 - 90.91 = 9.09 \, \text{WETH}
  1. Uus hind:
330,00090.91≈3,628 USDC/WETH\frac{330{,}000}{90.91} \approx 3{,}628 \, \text{USDC/WETH}

Seega 3,000 → ~3,628 USDC/WETH.

3. Mõtted​

  • Mida suurem order, seda suurem hinnaliikumine/libisemine.
  • See tuleneb x×y=k hoidmisest.
  • Suurte tehingute korral jagatakse order osadeks.

v3 对 v2 的改进​

v2（2020 年 5 月）以简单的常数乘积模型推动了 DeFi 变革，但在所有价格区间“平均铺设”流动性效率较低，遇到大额交易时滑点较大。

v3（2021 年 5 月）引入集中流动性。LP 可将流动性集中在自选价格区间，使更多流动性分布在实际成交区间，从而降低滑点。

示例（WETH/USDC）​

  • v2

    • 200 WETH 与 600,000 USDC 均匀分布在全部价格区间。
    • 以 1 WETH ≈ 3,000 USDC 为例，任何单一价格区间内的有效流动性都较“薄”。
    • 卖出 10 WETH 后，价格从 3,000 → 约 2,739 USDC/WETH（滑点较大）。

  • v3

    • 例如将流动性集中在 2,500–3,500 USDC/WETH 区间。
    • 该区间的有效流动性较 v2 深数倍。
    • 卖出同样 10 WETH，仅从 3,000 → 约 2,950 USDC/WETH（滑点较小）。

要点​

  • v3 允许 LP 选择价格区间，提高资金利用效率。
  • 在实际成交区间集中资产，可在相同流动性下实现更小滑点。
  • 若价格脱离所选区间，LP 头寸可能完全变为单一代币、并不再提供流动性。

订单簿模型（CEX 与 Hyperliquid）​

基本原理​

在订单簿交易所，交易者提交“价格 + 数量”的订单，由系统撮合成交。

  • 买单（Bid）：希望在此价格或更低价买入
  • 卖单（Ask）：希望在此价格或更高价卖出

交易所按价格对订单排序，最高买价与最低卖价相交处发生成交。

示例：WETH/USDC 订单簿

卖单（Ask）
3,010 USDC - 50 WETH
3,005 USDC - 30 WETH
3,000 USDC - 20 WETH   ← 最优卖价（Best ask）

买单（Bid）
2,995 USDC - 25 WETH   ← 最优买价（Best bid）
2,990 USDC - 40 WETH
2,985 USDC - 60 WETH

当前市场（点差）在 3,000–2,995 USDC 之间。

  • 市价卖出 10 WETH，约在 3,000 USDC/WETH 附近成交。
  • 市价卖出 100 WETH，会“向下吃单”（3,000 → 2,990 → 2,985），平均约 2,990 USDC/WETH。

👉 若订单簿足够“深”，大单的滑点也会有限。

与 AMM 的差异​

  • AMM（如 Uniswap v2）
    • 价格由常数乘积曲线决定
    • 交易沿曲线“滑动”（滑点是内生的）
    • 简单，任何人都能提供流动性
  • 订单簿（如 CEX、Hyperliquid）
    • 价格由订单簿决定
    • 深度足够时，大单也能稳定成交
    • 深度不足时，波动可能剧烈（闪崩风险）

优缺点​

优点

  • 流动性深时，滑点更小
  • 可通过限价单控制价格
  • 适合高吞吐系统（CEX 或部分 L2 DEX）

缺点

  • 易出现中心化倾向（CEX 管控订单簿）
  • 去中心化实现需要更高的基础设施（链下引擎 / L2）
  • 有时不如 AMM 透明（可能存在虚假挂单、操纵）

Hyperliquid 亮点​

  • 运行在自有高性能链上（非 EVM 兼容）
  • 在链上也追求接近 CEX 的速度
  • 由于速度与深度优势，三明治等 MEV 风险比 AMM 更低

Hyperliquid Foundation